預計四季度國際油價將維持震蕩走勢，布倫特油價波動范圍為50至60美元/桶，均價水平比三季度將有所上漲。全球石油市場再平衡進程慢于預期。四季度市場將略微供小于需，去庫存壓力仍較大?？傮w來看，歐佩克減產(chǎn)和美國增產(chǎn)之間的角力仍將主導油價走勢。除此之外，美元、投機、地緣政治等因素也將對油價走勢構(gòu)成一定影響。
今年以來，國際油價維持震蕩走勢：一季度油價高位窄幅震蕩，二季度油價震蕩下行，三季度油價大幅反彈。今年年初，歐佩克減產(chǎn)執(zhí)行情況遠超市場預期，對油價構(gòu)成較強支撐，國際油價維持在相對較高水平，布倫特油價運行中樞為55美元/桶；二季度，歐佩克減產(chǎn)效應對油價的支撐效果減弱，美國原油產(chǎn)量大幅提高、利比亞和尼日利亞原油產(chǎn)量大幅反彈、全球石油庫存居高不下，國際油價承壓震蕩下行，6月中旬創(chuàng)年內(nèi)最低，布倫特油價為44.82美元/桶；三季度，世界石油需求旺季來臨、美國原油庫存大幅減少、美國石油鉆井活動放緩、產(chǎn)油國承諾將限制原油出口等因素對油價構(gòu)成一定支撐。同時，產(chǎn)油國不斷釋放可能延長減產(chǎn)協(xié)議或加大減產(chǎn)力度的信號，進一步提振市場信心，加上伊拉克庫爾德地區(qū)獨立公投事件一度引發(fā)投資人對石油供應中斷的擔憂，國際油價大幅反彈，布倫特油價于9月25日創(chuàng)下59.02美元/桶的兩年多最高。
預計四季度國際油價環(huán)比將有所上漲。四季度為冬季取暖用油高峰，石油需求環(huán)比將進一步增長；歐佩克將繼續(xù)執(zhí)行好減產(chǎn)，致力于穩(wěn)定油價水平；美國石油生產(chǎn)成本回升限制鉆井活動增長，但鉆機效率和單井生產(chǎn)能力提高仍將帶動原油產(chǎn)量進一步提高；全球石油市場再平衡進程慢于預期，四季度市場將略微供小于需，去庫存壓力仍較大?？傮w來看，歐佩克減產(chǎn)和美國增產(chǎn)之間的角力仍將主導油價走勢，此外，美元、投機、地緣政治等因素也將對油價走勢構(gòu)成一定影響。具體有六個因素。
第一，四季度為冬季取暖用油高峰，世界石油需求環(huán)比將進一步增長。從石油需求的季節(jié)性規(guī)律來看，下半年石油需求往往高于上半年：三季度為夏季駕駛用油和空調(diào)發(fā)電用油高峰，四季度為冬季取暖用油高峰。預計四季度世界石油需求比三季度將進一步增長80萬桶/日，從而對油價起到一定支撐作用。
第二，伊拉克庫爾德獨立公投引發(fā)石油供應中斷風險，對油價構(gòu)成短時提振。9月25日，伊拉克庫爾德自治區(qū)舉行獨立公投，92%的選民支持獨立。此次投票并無法律效力，伊拉克庫區(qū)不會在投票后立刻獨立，但市場擔憂庫爾德人“獨立”將激發(fā)伊拉克的民族矛盾，引發(fā)內(nèi)戰(zhàn)，甚至可能引發(fā)包括土耳其和伊朗等國介入的更大范圍的地區(qū)沖突或戰(zhàn)爭。同時，庫區(qū)約50萬桶/日的原油出口也面臨中斷風險。分析認為，該事件真正造成原油供應中斷的可能性較低，并不會對世界石油市場產(chǎn)生實質(zhì)性沖擊，因此對油價的支撐作用也將是短時的，并不會產(chǎn)生趨勢性影響。不過，預計庫爾德“獨立”將成為未來擾動油市的一個重要因素。
第三，歐佩克將繼續(xù)執(zhí)行好減產(chǎn)，致力于穩(wěn)定油價水平。根據(jù)歐佩克數(shù)據(jù)，1至8月歐佩克平均減產(chǎn)執(zhí)行率高達97.9%，創(chuàng)歷史最好表現(xiàn)。不過，6、7月該組織減產(chǎn)執(zhí)行率一度降至85%左右，引發(fā)市場擔憂并令油價承壓，但8月再度回升至95.5%，彰顯該組織穩(wěn)定市場的決心。
預計四季度歐佩克仍將繼續(xù)維持較高的減產(chǎn)執(zhí)行率。歐佩克下一次部長級會議將于11月30日舉行，在此之前“延長或深化減產(chǎn)”仍將是產(chǎn)油國鞏固市場情緒的重要手段。不過，美國頁巖油對油價回升反應敏感。面對頁巖油的競爭，尤其是油價維持在相對較高水平時，歐佩克做出加大減產(chǎn)力度決定的可能性將相對較低。
第四，美國石油鉆機數(shù)進入平臺期，但效率提高仍將帶動原油產(chǎn)量增長。由于成本提高，7月初美國石油鉆機數(shù)增長速度開始放緩，8月中旬開始有所下降。截至10月6日當周，美國石油在用鉆機數(shù)為748臺，與6月中旬水平相當。盡管鉆機數(shù)有所回落，但鉆機效率和單井產(chǎn)能的提高將保證美國原油產(chǎn)量得以繼續(xù)增長，同時油價的反彈可能帶動鉆機數(shù)再度回升。9月29日當周，美國原油產(chǎn)量達到956.1萬桶/日，為2015年7月中旬以來最高。后期美國原油產(chǎn)量將繼續(xù)增長，且今年年底之前有望突破2015年4月曾達到的963萬桶/日的歷史高點。美國頁巖油生產(chǎn)的靈活性以及巨大的增產(chǎn)潛力仍將在較長時間內(nèi)制約油價回升。
第五，非歐佩克8月減產(chǎn)執(zhí)行率首超100%，但非歐佩克石油總產(chǎn)量增長潛力仍較大。今年1至8月，非歐佩克平均減產(chǎn)執(zhí)行率為68%，平均減產(chǎn)幅度為37萬桶/日，減產(chǎn)表現(xiàn)同樣較好。8月非歐佩克減產(chǎn)執(zhí)行率達到118%，為今年以來首次超過100%，減產(chǎn)幅度達到64.2萬桶/日，超出目標9.6萬桶/日。其中，俄羅斯減產(chǎn)31.6萬桶/日，首次超過30萬桶/日的減產(chǎn)目標。除美國之外，因油價下跌之前投資的項目陸續(xù)投入生產(chǎn)，加拿大、巴西等國石油產(chǎn)量也在不斷增長，從而助力非歐佩克總產(chǎn)量不斷提升。IEA預計四季度非歐佩克石油產(chǎn)量環(huán)比將增長50萬桶/日，同比增長70萬桶/日。除美國之外的非歐佩克國家巨大的增產(chǎn)潛力也將是限制世界石油市場再平衡的重要阻礙。
第六，全球石油市場有所改善，但再平衡速度慢于預期，庫存回歸尚需時日。盡管今年以來歐佩克和非歐佩克產(chǎn)油國開始執(zhí)行減產(chǎn)，且歐佩克減產(chǎn)執(zhí)行率創(chuàng)歷史最好表現(xiàn)，但由于美國原油產(chǎn)量大幅增長、利比亞和尼日利亞大幅反彈，全球石油市場雖有所改善，但改善程度有限，石油庫存降幅遠不及預期。根據(jù)EIA數(shù)據(jù)，9月經(jīng)合組織商業(yè)石油庫存仍高達29.9億桶，相比過去五年平均水平高出2.3億桶。預計四季度世界石油市場將略微供小于求，供應缺口較小，對市場的改善作用也將較小。預計年底石油庫存仍將顯著高于五年平均水平，庫存消耗尚需時日。
綜合判斷，歐佩克減產(chǎn)與頁巖油增產(chǎn)仍將是影響市場的兩大主導因素，短期內(nèi)市場難有重大突破。預計四季度國際油價將維持震蕩走勢，布倫特油價波動范圍為50至60美元/桶，均價水平比三季度將有所上漲。
